造紙：進口壓制、需求偏淡、成本壓力導致 3Q 板塊景氣度觸底，靜待提價帶來的盈利邊際修復。三季度以來，在需求偏淡的行情下，產業鏈去庫承壓，漿系紙價格底部調整，廢紙系平穩提價。
①供給端：受東南亞疫情反復、國內外紙品價差拉大的影響，文化紙、箱瓦紙凈進口量提升帶來增量供給，對國內紙價形成壓制；②需求端：下游需求偏淡，旺季不旺。其中，雙膠紙受雙減的影響，下游補庫動力不足；銅版紙受海外需求平淡的影響，出口仍較疲軟，出口轉內銷對國內供需造成壓力。白卡紙、箱板紙則更多受國內社零消費需求疲軟的影響，整體庫存去化緩慢。
③成本端：雖然漿價自 4 月開始回落，但頭部企業普遍在上半年擁有低價木漿庫存或者自身木漿自給率較高，因此即便 3Q 漿價延續回落態勢，頭部企業并未受益。擁有低價木漿庫存的紙企，纖維成本在 3Q 并未環比降低，而木漿自供率較高的紙企反而受漿價下跌的作用，成本優勢被削弱。此外，海運費、國內供需缺口影響，國廢價格逐步抬升；煤炭等能源價格攀升進一步加劇紙企的成本壓力。
展望未來，近期各紙種已開始提價應對，短期看，需求不足令提價效果打折，但新增產能投資延續低迷的狀態，以及“雙碳政策”下，未來擴張的緊約束，令造紙行業中長期供給釋放帶來限制，此外，頭部企業份額繼續提升，助力各個細分紙種競爭格局優化。一旦需求向好，我們認為造紙行業的基本面將發生顯著改善。
家清&個人護理：高基數下增速回落，高端化&拓品類漸次展開。1)2020年受疫情影響，住戶部門、渠道部門額外備庫，形成較高基數，21 年起家清個護行業進入去庫階段，行業競爭加劇，壓制企業盈利表現。2)短期：生活用紙企業成本壓力減弱+需求邊際好轉，看好 4Q 盈利能力邊際改善。例如潔柔已發布漲價函，預計提價緩解成本壓力，進一步改善毛利率。盡管木漿成本下行，生活用紙企業仍面臨能源和包材成本壓力，國內生活用紙頭部企業需加快產品創新，不斷在細分領域推出新品，以及加快個護業務開拓。